中国農業銀行のＩＰＯ価格が決定　（グリーンシューとは？）

さて、ＩＰＯ後の安定操作に際しては主幹事証券は「冷やし玉」と呼ばれる余分な株を用い、株を寄らせる（＝商い成立）ことが出来ます。この特別な予備の株数のことをグリーンシュー（＊）と言います。

このグリーンシューを使用する権利を主幹事が行使した場合、ＩＰＯの規模が１５％増えることになりますので中国農業銀行の調達総額は１９２．１億ドルではなく、２２０．９２億ドルになるのです。

これまでの過去最大のＩＰＯは中国工商銀行の２１９億ドルですから、それをごく僅か上回り、世界最大のＩＰＯということになります。



＊＝【グリーンシューとは？】
グリーンシュー、つまり「緑の靴」という名称は１９１９年にＩＰＯされたグリーンシュー・マニュファクチャリング・カンパニーのＩＰＯに際して、幹事証券が初めて使った安定操作の手法なのでこういう呼び方がされています。

それではその安定操作は実際にはどう実行されるのでしょうか？

先日紹介したリアルディー（ＲＬＤ）のＩＰＯで説明しましょう。
今回リアルディーは１０７５万株を初値設定＄１３～＄１５で売り出します。
主幹事証券には１５％のグリーンシュー行使権が認められています。

ホットディールの場合
リアルディーの前人気が上々で、実際には公募予定株数の１０倍の申し込みがあったとします。この場合、主幹事証券は予定通り１０７５万株を投資家に分配（アロケーション）します。

さて、実際に取引が始まる場合、投資家は皆、ホットディールだとわかっているので、誰も最初の売り手にはなりたがりません。

すると買い物ばかりで売り注文が無くなるので、相場は買い気配のままで寄らなくなってしまいます。

主幹事証券はそこで１５％の余分の株を発行する権利を行使し、これを「冷やし玉」にして相場を寄らせるわけです。

この場合、１５％の余分の玉は一瞬のうちに買い手によって買われてしまうので１５％は難なく消化できてしまいます。後は３０日後に主幹事証券が「実は１５％の冷やし玉も使い果たしました」と報告すればグリーンシューの行使は完了です。その１５％の冷やし玉を売った代金は発行企業（この例の場合リアルディー）に入ります。

余り人気の無いディールの場合
さて、リアルティーの人気があまり沸騰せず、公募予定株数に対して１．５倍程度の申し込みしか無かった場合はどうでしょう？

この場合、ひとつの方便として主幹事は１０７５万株ではなく、１２３６万株を投資家に分配（アロケーション）します。

つまり当初売出し予定（１０７５万株）より余計に（＝オーバー・アロットメント）分配するのです。

このようなディールでは投資家は「チョッと待て。自分が申し込んだ株数の殆どが手に入ったぞ。ひょっとすると今回のディールはホットディールじゃなかったんだな。」と悟るわけです。

すると不安になるので儲からない場合はなるべく早くＩＰＯで貰った玉をぶん投げようとします。つまり売り物が出るわけです。

こうなると売り優勢です。

だから主幹事証券は買い支えに回らないといけなくなります。

このような幹事団の買い支えを「シンジケート・ビッド」と呼ぶ場合があります。
主幹事証券は売り物を買い漁り、その結果として株式の在庫が出来てしまいます。

もしＩＰＯ後３０日以内に場でついている株価がＩＰＯ価格を上回り、相場が騰がりはじめた場合は主幹事証券は在庫になった買い支え玉を市場に売り返し、それと同時にグリーンシューの行使を宣言します。

つまり最初に「字余り」で余計に投資家に売った分を実際に売ったものとして報告するわけです。

逆にＩＰＯ後３０日経っても株価がじりじり安くなり、ＩＰＯ価格を奪回できなかったとします。その場合は単純に最初に「字余り」で余計に売った分と、アフターマーケットで主幹事が買い支えた在庫を相殺してチャラにするのです。別の言い方をすれば主幹事の買い支えというのは、そもそも値決めの際に余計に売った１５％分を買い戻しただけなので、「実際には余計な株数は売らなかった」ということになるのです。この場合は「グリーンシューは行使されなかった」という解釈になります。

なお、グリーンシューの使い方は各主幹事証券のトレーディング・デスクによりいろいろなバラエティーがあるように思います。だから全ての主幹事証券が常にこういう使い方をしているとは限らないのではないでしょうか？